博鱼体育东海证券股份有限公司丰毅,任晓帆近期对甘源食物举办推敲并颁布了推敲申诉《公司简评申诉：增进稳当，盈余空间赓续开释》，本申诉对甘源食物给出买入评级，现在股价为76.22元。

　　事宜：8月9日，公司颁布2023年半年度申诉，杀青营收8.26亿元（+34.57%）食品，归母净利润1.20亿元（+190.92%），营收落正在此前功绩预报上轨，盈余落正在功绩预报中枢，合座适合预期。Q2单季度杀青营收4.35亿元（+48.12%，环比+11.16pct），归母净利润0.64亿元（+246.50%，环比+16.78pct），营收利润双双提速。

　　点评：Q2功绩同比高增，环比赓续杰出，营收增进稳当，盈余空间赓续开释。第一，公司以老三样为基础盘提量创利，以归纳果仁及豆果增添范围，以新品扩充产物增量和品牌势能（薯片和花生阐扬超过），产物矩阵造就优异。第二，全渠道策略下，零食专营店、会员店和电商成为主旨驱动。同时产物与渠道分层适配，老三样正在电商自营平台、归纳果仁及豆果正在经销渠道、新品正在会员店阐扬超过。叠加经销商下浸拓展、提质优化，公司希望掀开产物+渠道双轮增进空间。第三食品，受益棕榈油高位回落以及渠道组织改变带来的费控优化，盈余空间掀开。估计2023H2正在中秋、国庆、“双十一”、“双十二”等节假日旺季帮推下，般配发卖结构架构调治，公司功绩希望迎来赓续兑现。

　　产物：老三样提速，归纳果仁及豆果无间高增，新品薯片和花生阐扬超过博鱼体育。①产物阐扬：2023H1归纳果仁及豆果/蚕豆/瓜子仁/青豌豆/其他系列分辨功勋2.30/1.09/1.23/2.03/1.59亿元，同比+47.29%/+20.92%/+24.36%/+32.21%/+42.42%，环比-18.30/+19.59/+27.93/+14.35/+5.93pct。公司造成了以豆类炒货、调味坚果仁和膨化烘焙为主的歇闲产物矩阵，个中经典老三样正在同期低增速基数上显著提速，归纳果仁及豆果正在同期+65.59%高增进基数上无间坚持较速增进，新品推出（冻干芒果腰果、冻干榴莲腰果、藤椒腰果食品、玫瑰盐山核桃仁、芥末味绿蚕豆等）完整了调味坚果产物的系列化和品牌化，薯片和花生阐扬超过。新品正在高端会员店放量带头其他系列高增，估计下半年新品势能巩固，赓续带来功绩增量。②量价角度：归纳果仁及豆果（量+68.82%，价-12.75%），蚕豆（量+17.36%，价+3.03%），瓜子仁（量+21.47%，价+2.38%），青豌豆（量+28.13%，价+3.18%），其他（量+41.70%，价+0.51%），产物以销量驱动为主，除归纳果仁及豆果贬价表，其余吨价均呈低单个位数上涨。估计归纳果仁及豆果贬价与零食专营店放量、性价比提拔相合。

　　渠道：零食专营店、会员店、电商为首要驱动。2023H1经销杀青营收6.80亿元（+36.26%，环比+22.11pct，占比82.31%）博鱼体育，电商1.24亿元（+36.37%食品，环比+31.91pct，占比15.05%），其他0.19亿元（-2.73%，环比-18.75pct，占比2.36%），估计零食专营店、会员店、电商为首要驱动。①经销渠道：1>

　　经销商：截至2023年6月底，经销商数目为2643家（同比+261家），2022H2/2023H1分辨+541/-280家，经销商均匀提货额为25.73万元（+22.80%），估计公司2022年下半年肆意拓展经销商军队后本年下手提质优化。零食专营店（月销2000万元支配）、高端会员店（Costco、盒马等）估计无间支持高水准阐扬。2>

　　地域：华东/华北/华中/西南/西北/华南/东北分辨杀青营收1.75/1.68/1.22/1.05/0.45/0.50/0.32亿元，同比+47.37%/+50.77%/+27.59%/+23.89%/+10.64%/+26.28%/+22.40%，估计华东经销渠道进一步渗入，基地市集上风稳定，华北受益天津经销商创收功勋、华中和西南地域受益于零食专营店振兴阐扬杰出，天下化市集造就优异。3>

　　产物，归纳果仁及豆果、其他系列正在经销渠道增进超过食品，同比+66.19%/+51.35%。②电商：电商自业务务/平台发卖收入分辨为0.94/0.30亿元，同比+50.67%/+5.20%。公司以“自播提效，达播升级，短视频下浸”为对象，肆意进展品牌自播、达播以及短视频生意。青豌豆、蚕豆和瓜子仁分辨同比+98.70%/+86.03%/+106.16%，估计老三样正在自营平台增速亮丽带头合座电商渠道高增。

　　现金流：现金储存宽裕。2023H1发卖收现8.78亿元（+26.61%），低于报表收入，估计新兴渠道占比提拔相合。截至2023年6月底，现金及现金等价物4.11亿元，较年头增添2.06亿元，现金储存宽裕。

　　（1）2022工作部改造，激活产物及渠道势能，下半年渠道开采及新品阐扬值得等待。2022年公司工作部改造，分为袋装、散装及各个渠道共8个工作部，料理加倍精采化，电商迎来新的掌舵人。2023年通过产物包装、价值等适当性厘革及渠道激动，公司正在全渠道发力的根蒂上，更容易收拢渠道盈利。下半年来看，公司新品5月已进入个人高端会员店等渠道，弹性值得等待阐扬值得等待。

　　（2）零食专营店盈利仍正在赓续，甘源食物成口胃型坚果“刚需”。①行业盈利赓续。2020年以后，零食专营店，因更低贱的价值（比KA商超低贱20-30%）、更强的零食购物体验（只做零食，多个SKU，多为100-150平米大店）、较低的闭店率（头部品牌10%以下）、较弱的市集角逐（首要以三四线都市为主），正在天下以区域割据的办法正在各省振兴，2022年尾头部品牌门店总数达万家，较2021年亲切翻倍。目前零食扣头渠道正在零食零售渠道中零售额占比估计低于5%，将对占比高出7成的商超、畅达渠道发生必定代替，零食专营店短期盈利仍将赓续。零食很忙正在昨年尾开店超2000家的根蒂上，2023年6月开店超3000家。②甘源食物渠道上风显著。甘源食物因口胃型坚果品类上风，角逐估计其他种类。基于渠道调研数据，零食很忙、赵一鸣食品、零食有鸣、零食优选等主流零食专营店，甘源食物往往为口胃型坚果刚需，SKU占对比高。

　　投资发起：基于有益公司的行业改良赓续（短期零食专营产生，永恒修造龙头振兴），公司昨年渠道厘革见效力、多渠道放量、本年新品储存充沛。咱们估计2023/2024年公司归母净利润分辨为2.66/3.42亿元，同比增速为68.04%/28.59%，对应EPS为1.70/2.86元/股，对应P/E为45/27，支持“买入”评级。

　　危急提示：零食专营店角逐加剧的危急；产物原资料价值震动的危急；食物安闲的危急。

　　证券之星数据核心依照近三年颁布的研报数据企图，中信修投证券安雅泽推敲员团队对该股推敲较为深化，近三年预测切实度均值高达83.56%，其预测2023年度归属净利润为盈余2.63亿，依照现价换算的预测PE为27.01。

　　该股迩来90天内共有18家机构给出评级，买入评级14家，增持评级4家；过去90天内机构主意均价为103.9。

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